Главная >> Реферат >> Банковское дело

1 2 3 4 5

Таблица 1.

Влияние уязвимости:

(опцион "колл" – долл. США/фр. франк срок:1 месяц)

Уязвимость

Премия, %*

10% 13% 16%

2,16 3,26 4,38

* Пример премий традиционно вычисляется на основе формул, которые вытека­ют из модели Блэка–Скоулза.

Заметим, что нет линейных отношений между колебаниями уязвимости и премии: уязвимость увеличилась от 60% (с 10% до 16%), цена опциона повысилась более чем в два раза.

Уязвимость играет важнейшую роль при определении цены опциона, так как она является единственной недоступной на­блюдению переменной величиной (все другие параметры для исчисления премии известны: цена совершения, дата совершения, процентный дифференциал, спот-курс или форвардный курс).

Рынок опционов: рынок уязвимостей. Как было отмечено, не­явная уязвимость не может использоваться в качестве инстру­мента для преждевременного измерения будущей уязвимости цен исходного актива (эмпирические проверки показали разли­чия и несоответствия между неявной и исторической уязвимостями). Следовательно, решения принимаются благодаря про­гнозируемой уязвимости.

Своими интервенциями на рынке опционов операторы вы­бирают позицию по отношению к уязвимости. Операторы, ко­торые прогнозируют повышение уязвимости, выбирают "длин­ную" позицию по отношению к уязвимости, покупая контракты опционов. Наоборот, если они прогнозируют снижение уязви­мости, то продают без покрытия опционы "колл" или "пут" и находятся в "короткой" позиции. Рынок опционов, таким обра­зом, является рынком, где "сырьем" для обмена служит уязви­мость или, точнее, прогнозы уязвимости.

1.2. Динамическое хеджирование позиции опциона

Ликвидность рынков обращающихся опционов позволяет операторам открыть и закрыть позиции в очень короткие сроки и тем самым хеджировать свою позицию.

На практике арбитражисты могут получить прибыль от по­вышения или снижения курсов до истечения срока контрактов. Для этого они должны регулярно переоценивать свои позиции, чтобы ограничить риск на приемлемом уровне и извлечь при­быль из мгновенных разбалансировок биржевых курсов, про­центных ставок и валютных курсов. Таким образом, операторы хеджируют в динамике свои позиции по опционам ("Dynamic Hedging").

Цена опциона состоит из нескольких элементов. Она зави­сит от пяти переменных: цены одного актива, процентного диф­ференциала, уязвимости, оставшегося срока действия, цены со­вершения.

Влияние одной или другой переменной на премию опциона не приобретает линейную форму и зависит от величины других переменных в данный момент. Риск, которому подвергаются портфель опционов и исходный актив, надо анализировать все время и в четырехмерном пространстве (цена совершения за­креплена).

Исследование изменений позиции опциона или исходного актива по отношению к предельным переменным позволит вы­явить индикаторы динамического хеджирования портфеля. Эти индикаторы – дельта, гамма, тета и вега, – происходящие от модели Блэка – Скоулза, используются операторами для оценки риска, связанного с их позицией, и для непрерывного ведения выбранных стратегий.

Инструменты для хеджирования позиции по опционам

Дельта измеряет чувствительность премии опциона по от­ношению к колебаниям исходного актива: для акции, напри­мер, она представляет собой колебание в процентах цены оп­циона относительно колебания курса акции.

Модель оценки опциона Блэка–Скоулза позволяет просто исчислить этот коэффициент чувствительности, который мате­матически приравнен к производной премии относительно це­ны носителя в уравнении для определения теоретической цены опциона.

В случае опциона "колл" (опцион покупателя) дельта выра­жается следующей алгебраической формулой:

,

где С – премия опциона "колл", S курс исходного актива, rf процентная ставка исходного актива, T-t число дней, N(d) – функция суммированной плотности нормального закона:

,

где σ – стандартное отклонение доходности, r процентная ставка денежного рынка, k цена совершения опциона.

Графически дельту изображают кривой, которая иллюстри­рует премию опциона и изменяется в зависимости от цены ак­тива (рис.2).

Таким образом, дельта опционов "с паритетом" равна 0,5. Дельта опционов "в деньгах" будет выше 0,5, тогда как дельта оп­ционов, которые сильно "вне денег", будет приближаться к ну­лю. Наклон кривой дельты больше вокруг паритета из-за мак­симальной неуверенности в совершении опциона (дельта изме­ряет вероятность совершения опциона) и очень быстрых изменений дельты: чем больше цена совершения приближается к настоящей цене, тем больше на опцион влияют колебания цены исходного актива.

Дельта портфеля равна алгебраической сумме дельт инстру­ментов, которые составляют портфель, и позволяет исчислить на данный момент позицию в исходном инструменте, которая экви­валентна позиции по опциону. Эквивалентную позицию каждого опциона получим умножением номинала контракта по опциону на его дельту; глобальная позиция равна сумме этих позиций.

Рис. 2. Величина дельты

Опцион "колл", срок 1 месяц, цена совершения – 5,5.

Пример. Дельта 0,65 по опциону "колл" ф.ст./доллар на сумму 50 000 фунтов равняется эквивалентной позиции 32 500 фунтов на спото-вом рынке.

Оператор использует дельту, чтобы следить за своей пози­цией: расчетом дельты он определяет свою эквивалентную по­зицию для каждой валюты, для каждой акции. Чтобы на него не влияли колебания цены исходного актива, он хеджирует свою позицию тем, что приобретает противоположную пози­цию на спотовом или на форвардном рынках. Это управление нейтральной дельтой позволяет иммунизировать позицию от возможных колебаний цены исходного актива.

Продавец такого опциона "колл" является потенциальным продавцом 50 000 ф.ст., который купит 32 500 фун­тов на спотовом рынке для того, чтобы исключить свой моменталь­ный валютный риск.

Однако портфель, для которого применяется управление посредством нейтральной дельты, никогда полностью не по­крыт, потому что эта дельта сама является функцией остальных переменных модели.

Таким образом, дельта постоянно меняется. Только посто­янный расчет ее величины и постоянная корректировка валют­ной позиции позволяют оптимальное хеджирование. Следова­тельно, было бы идеально изменять хедж при любом малейшем изменении одного из параметров.

На практике операторы управляют нейтральной дельтой в дискретном масштабе времени: они изменяют степень хеджирова­ния, когда колебания цены исходного актива выходят за предва­рительно фиксированные пределы. Для этого они используют гамму.

Дельта изменяется под влиянием изменений исходного актива. Деформацией дельты является гамма (математическая производная дельты по отношению к цене исходного актива, и, следовательно, вторая производная премии по отношению к исходному активу).

Длинная позиция по опционам (когда опционов "колл" больше, чем опционов "пут") выражается положительной гам­мой. Наоборот, короткая позиция (опционы "пут" > "колл") вы­ражается отрицательной гаммой. Рис. 3 иллюстрирует изме­нение гаммы в зависимости от цены исходного актива.

Таким образом, гамма приближается к нулю для опционов, которые очень "вне денег" или "в деньгах". Гамма (или ее абсо­лютная величина в случае, когда она отрицательна) имеет мак­симальную величину для опционов "с паритетом".

Гамма портфеля равна алгебраической сумме гамм состав­ляющих его опционов.

Этот параметр диктует корректировки дельты:

• близкая нулю гамма означает, что колебания цены исход­ного актива имеют только ограниченное влияние на дель­ту и что, следовательно, не надо корректировать настоящие позиции для поддержания дельты на желаемом уровне;

• наоборот, высокая абсолютная величина гаммы (опционы с паритетом) принуждает операторов постоянно наблю­дать за степенью хеджирования. На самом деле трудно управлять позицией опционов с паритетом, так как высо­кая гамма означает, что дельта сильно нестабильна и зна­чительно колеблется в случае больших изменений цены исходного актива.

1 2 3 4 5

Похожие работы:

  • Опцион, вексель и сертификат, как инструмент фондового рынка

    Реферат >> Инвестиции
    ... , она подвержена сильным колебаниям), применение механизма опционного ценообразования более адекватно по сравнению ... поводу, они устанавливают при торговле опционами залоговые требования. В случае опциона “колл” продавец должен ...
  • Опционы

    Реферат >> Международные отношения
    ... , множенной на множитель опциона. Опционы на фьючерсные контракты Единицей торговли опциона на фьючерсный контракт ... , она подвержена сильным колебаниям), применение механизма опционного ценообразования более адекватно по сравнению ...
  • Особенности опциона и фьючерса в биржевой торговле

    Курсовая работа >> Банковское дело
    ... т Основными элементами механизма биржевой фьючерсной торговли являются: организация биржевой торговли фьючерсными контрактами; ... опционного контракта. Опционы, которые обращаются на бирже, называются «котируемыми опционами». Биржевая торговля опционами ...
  • Валютные опционы

    Контрольная работа >> Международные отношения
    ... непрерывно, поэтому опционами можно торговать буквально круглые сутки. Торговля опционами на валютные фьючерсы ... опционам существует также механизм взимания маржевых сборов (обычно уплачивается только продавцом опциона). Внебиржевые опционы ...
  • Правила биржевой торговли

    Курсовая работа >> Банковское дело
    ... осуществляется торговля не реальными товарами, а контрактами на них; опционные, предметом ... могут предъявляться исключительно эмитенту опциона. Опцион может быть продан без ... показал, что биржи, и биржевой механизм торговли прочно утвердились в качестве одного ...
  • Анализ механизма функционирования мирового валютного рынка FOREX

    Дипломная работа >> Международные отношения
    ... коммуникационное обеспечение мирового валютного рынка 1.2.5 Механизм торговли и ценообразование на рынке Forex ... рынка являются фьючерсы и опционы. Фьючерсы имеют стандартные сроки ... желательна подстраховка на рынке опционов. Третья стратегия работы состоит ...
  • Бюджетная система как механизм государственного регулирования

    Контрольная работа >> Финансовые науки
    ... премии по данному опциону за день. С точки зрения биржевой торговли опционы с разными ценами ... опционам существует также механизм взимания маржевых сборов (обычно уплачивается только продавцом опциона). Внебиржевые опционы ...
  • Международная торговля: виды и механизмы

    Реферат >> Международные отношения
    ... увеличения взаимозависимости стран. Виды мировой торговли и ее механизмы · торговля товарами: - продовольственное и непродовольственное сырье ... , права на кредит); - финансовые деривативы (опционы и свопы); - банковские финансовые гарантии, как ...
  • Механизм страхования

    Курсовая работа >> Банковское дело
    ... функция – т.е. рынок создает правила торговли и участия в ней и устанавливает ... бумаг. При этом покупатель опциона выплачивает его продавцу премию. ... правовых и организационно-экономических механизмов взаимодействия обязательного медицинского страхования, ...
  • Механизм ипотечного кредитования банками второго уровня в современных условиях на примере АО "БанкЦентрКредит"

    Курсовая работа >> Банковское дело
    ... сроком на один год с опционом еще на год. Банк ЦентрКредит ... составляет 542 единицы. В предприятиях торговли и сервиса установлены 897 pos – ... условиях АО «БанкЦентрКредит» 4.1 Совершенствование механизма ипотечного кредитования банками второго уровня ...